• 張敬偉:PSL是央行貨幣政策多元化向集約化的轉型
    • 2015-06-03
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    定向降準也好,地方債置換也罷,都是貨幣政策的手段之一。1日,外媒援引消息人士稱(chēng),央行針對特定銀行推出了規模約1.5萬(wàn)億的PSL。不過(guò)央行微博昨日澄清,截至5月末,PSL余額為6459億元。央行同時(shí)證實(shí),當前PSL利率已降至3.1%。

    貨幣政策層層加碼,多手段寬松,央行因時(shí)因勢而為是經(jīng)濟“新常態(tài)”下的長(cháng)期動(dòng)作。

    現實(shí)情況是,降準、降息通道的打開(kāi)是有限度的,即使是零利率的寬松,也不可能達到目標。美國三輪QE就是典型,即使將美國經(jīng)濟拉出泥潭,但美版QE退出一年多美聯(lián)儲加息時(shí)間表還未定下來(lái)。因而,單純性的降利率往往帶來(lái)覆水難收的后果。

    基于美日歐三大市場(chǎng)的經(jīng)驗和教訓,調結構和穩增長(cháng)都不能少的中國,不可能像沒(méi)有調結構之憂(yōu)的西方國家那樣為了刺激經(jīng)濟而一股腦地寬松貨幣。

    中國貨幣政策的實(shí)施,主調是穩健,而且是多手段并用的穩健。如果說(shuō)去年貨幣政策是調結構為主,那么今年則是調結構與穩增長(cháng)并行不悖。

    深諳決策層宏觀(guān)政策的導向后,就不難理解政策工具箱的綜合運用了。央行PSL不過(guò)貨幣政策工具箱中的一種。PSL兩次運用、額度增加、年限延長(cháng)和利率降低,則是這一工具在綜合市場(chǎng)變化后的新調整。

    但萬(wàn)變不離其宗,還是要擴大流動(dòng)性。不同的是,和降息降準對商業(yè)銀行“普惠”的流動(dòng)性釋放不同,PSL主要針對特定銀行國開(kāi)行,提供更為可靠、定向以及減少地方債和不提升杠桿率的方式,向重點(diǎn)建設項目提供資金支持。

    有觀(guān)察家認為,此輪PSL相當于兩次降準。其實(shí),PSL的意義遠大于此,相比降準降息帶來(lái)的流動(dòng)性并非全部注入實(shí)體經(jīng)濟,甚至引發(fā)資本市場(chǎng)泡沫的負面效應,PSL具有可控性的基礎貨幣投放作用。

    PSL的效用相當于“央媽”給予聽(tīng)話(huà)孩子的資金挹注,以樹(shù)立降低融資成本、解決定向投放和化解政策工具負面效應的榜樣,以便讓一攬子貨幣政策發(fā)揮合力。

    因而,PSL具有結構性的示范效應,是央行貨幣政策多元化向集約化的轉型。

    央行通過(guò)兩輪PSL進(jìn)行試驗,也許未來(lái)PSL會(huì )從國開(kāi)行擴大到所有商業(yè)銀行。關(guān)鍵是,此輪PSL除了旨在提供長(cháng)期流動(dòng)性,亦可穩定長(cháng)期利率預期。對商業(yè)銀行而言,有助于增加其購債興趣。

    央行再行PSL,可謂用心良苦。一是貨幣政策工具的一攬子投放,凸顯中國新常態(tài)的結構性難題,沒(méi)有結構更新,所謂穩增長(cháng)就會(huì )重蹈燒錢(qián)換增長(cháng)的覆轍。

    基于此,中國的貨幣政策不可能像美歐日那樣一味放水。降準、降息已經(jīng)打開(kāi)通道,但不可能過(guò)頻過(guò)度使用,通過(guò)PSL則能對短期和長(cháng)期流動(dòng)性以及長(cháng)期利率起到正面引導作用,這是較為穩妥的政策手段。

    二是當下經(jīng)濟的主要矛盾在于地方債難以消化、流動(dòng)性方向有些偏和融資成本高企。在此邏輯下,央行貨幣政策不是簡(jiǎn)單地治通縮刺激增長(cháng),而是消解經(jīng)濟結構中的頑癥痼疾。就此而言,PSL不過(guò)是貨幣政策復方藥中的另一劑藥而已。


    建設周期
    資金來(lái)源
    政策支持
      治愈通縮和扭轉經(jīng)濟下行趨勢,中國版量化寬松(QE)“不存在”,這是官方給出的論斷。因此,評價(jià)中國貨幣政策不能看是否和美版、歐版和日版QE的“相似”而草率用“中國版QE”。中國政府給出的是“一攬子”,工具箱里有足夠的政策工具可以綜合運用和騰挪。
    技術(shù)特色描述

    實(shí)施效果技術(shù)認證和獲得榮譽(yù)
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